主题： 过剩流动性对全球经济的影响。 意义： 在投机因素的推动下，上周的金属价格出现了暴跌，由此可见，充裕的过剩流动性正左右着金融资产 的价格。全球过剩流动性的很大一部分已流入新兴市场，因此，投资者应该对新兴市场债券的微薄风险升水保持警觉。 分析： 由于投资者获利回吐，上周的金属价格出现了大跌，市场普遍认为，这是全球流动性过剩的征兆。充 裕的流动性一方面影响着金属价格，一方面则令新兴经济体的债券市场受益匪浅。从2002年到 2003年，全球对新兴市场债券的投资总额几乎翻了两番，达到575亿美元，预计今年也将达 到555亿美元。最近，全球债券利差大幅度收缩，其程度甚至超过了上世纪90年代区域性债务危机发生前的水平。 今年1－8月，新兴市场的债券发行总额超过了上年同期水平，企业债券和政府债券合计超过了 680亿美元。近几个月来，由于市场对美国货币紧缩政策的预期不断变化，新兴市场的债券发行 额也随之波动，其幅度超出了季节性波动的正常水平。4月到5月间，新兴市场基准债券指数与美 国国债的利差跃升了155个基点以上，增至569个基点。此后，利差就开始回落。拉美债券在这个时期内的波动尤其剧烈。 紧缩银根？ 资金撤出新兴市场的起因往往是各国紧缩银根，从而导致流动性收缩。2004年初，美国紧缩银根 的预期成为主流，新兴市场的债券价格和发行量都出现了滑坡。5月份，美联储首次紧缩银根，支 持了市场的预期。然而，美国经济近来又出现了疲软的迹象，美国紧缩银根的可能性随之下降，于 是新兴市场的债券价格又有所回升。正是出于对近期利差收缩的忧虑，国际金融研究所以及其他机 构对当前的债券市场发出了警告。目前，投资者普遍相信利率不可能发生突然的变化，因而纷纷进行未做套期保值的结转交易。 2003年的利差收缩曾影响到所有的发展中国家，各个地区以及各种信贷风险的国家概莫能外 。这种局面与上世纪90年代末金融危机的迅速“传染”有类似之处，因此，人们对市场流动性的 巨大影响提出了质疑。当前的情况与2003年有所不同，如果利差转而扩大，其诱因未必是新兴 市场的信用风险级别发生变化，而有可能是债券国自身金融条件的制约，例如美国以及经合组织国家提高利率。 对外融资。 与发展中国家的固定资本投资总额相比，对外债券融资的规模仍然很小，但在其对外融资总额中的份额却呈现出扩大的势头。根据国际金融研究所……