国债投资：策略与技巧●张海星国债，是一国中央政府发行的有价证券。因其安全性、收益性、流通 性具佳，被誉为“金边债券”，深受广大投资者的欢迎。那么，买卖国债有什么技巧？怎样投资才 能获得较高收益？笔者拟结合市场实践对此作一简略分析。一、影响国债价格走势的因素投资国债 是为了获得收益。投资者既可以在国债一级市场上以发行价格购入一定期限与利率的国债，到期领 取本金，获取收益；也可以在国债二级市场上以一定价格购入二手国债，在持有一段时间后以较高 价格售出，获取差价收益。但无论采取哪种形式，都要首先了解国债买卖的行市，即国债的市场交 易价格，它是由两个因素决定的：一是国债券的预期收益（它等于债券票面价值和债券票面利息率 之积）；二是当时的市场利息率（指货币市场上借贷资金的年利息率水平）。在一般情况下，国债 券预期收益高于市场利息率，国债行市就上涨；反之，则下跌。二者关系可用公式直观表示为：国 债券行市＝国债券预期收益÷市场利息率必须指出，国债券的行市是随着各种相关因素的变动而不 断变化的。实际的国债交易价格，既不等于国债的面值，又往往围绕着其理论价值（国债理论价值 ＝国债预期收益÷市场利息率）上下波动。那么影响国债现实交易价格的因素有哪些呢？概括地说 ，主要包括以下几个方面：（１）国债券原始待偿期限和剩余待偿期限。待偿期越长，价格越低； 待偿期越短，价格越高。因为期限越长意味着不可预测的市场风险越大；反之，期限越短则风险越 小。（２）票面利率。票面利率与国债券价格之间存在同向变动关系。即同样期限的债券，票面利 率高的债券价格也高。（３）居民个人的金融投资意识。居民个人金融投资意识越强，对国债券需 求就越强，国债券的价格则越高；居民个人金融投资意识越弱，对国债券的需求就越弱，国债券的 价格则越低。（４）其它投资工具的收益率。当其它投资工具的收益率较高时，国债的持有者会抛 出国债，而投资于其它投资工具。其结果，国债券的价格下降，收益率和其它投资工具拉平。反之 ，当其它投资工具的收益率下降时，投资人抛售手中持有的其它债券，转而购买国债券，使国债券 的需求大于供给，从而价格上升，收益率下降，并和其它投资工具拉平。（５）经济发展情况。当 经济发展呈上升趋势时，市场对于资金需求增加，一部分资金要溢出国债市场，造成国债券价格下 降。而当经济不景气、生产过剩时，市场对于资金的需求减少，投资国债的资金增加，导致国债的 价格上升。（６）财政收支状况。当财政赤字扩大时，政府需要增加债券的发行，以弥补新增加的 财政赤字，这时容易出现国债的供给大于需求，使国债价格下降。当财政赤字减少，或者出现结余 时，则政府可能在市场中买回已经发行的债券，从而使国债的需求大于供给，国债价格上扬。（７ ）中央银行的公开市场业务。实行紧缩货币政策时，中央银行抛售国债券，使国债券的价格下跌； 实行扩张的货币政策时，中央银行买进国债券，使国债券的价格上升。（８）物价波动。当物价不 断上升时，人们投资国债的实际收益下降，必然转而投向收益高和可以保值的投资对象，其结果是 国债的供给大于需求，使国债的价格出现下降趋势。此外，投资者的心理因素和国际国内的政治变 化也会对国债市场的价格发生影响。例如某些传闻或谣言可能造成投资人抢购或抛售国债券，从而 影响国债价格的暴涨暴跌。政治形势的变化会导致经济决策的变化，从而影响投资人的投资行为， 使国债价格发生变动。由此可见，国债券的行市是以上诸多因素综合作用的结果。虽然国债投资的 风险性较小（政府信用），购买国债肯定不会血本无归，但所面临的机会损失仍需要每一位进入国 债转让市场的投资者认真分析国债的价格走势，选择恰当时期进入国债转让市场，以获取较高的收 益水平。二、策划国债投资的方法针对不同的国债投资动机，投资人应采取不同的投资策略，制定 不同的投资计划。（一）国债投资策略的选择１追求投资收益的策略如果投资者手中有部分节余 资金，存入银行，则只能获取利息收入，投资于其它金融证券，如股票，不仅风险较大，而且每年 能获取的现金收益较低（因我国上市股票年终大部分以派发红股形式分红，现金则派发较少），而 投资于国债，则可获取风险性小于股票而收益率又大于银行存款的收益，可供采用的投资策略有： （１）等期投资法。就是每隔一段时间，在国债转让市场买入一批国债，接连不断，这样，投资人 可以在以后的每段时间内稳定地获得一笔本息收入。（２）三角投资法。就是利用国债投资期限不 同，所获本息收益不同的原理达到投资目的。如投资者若干年后需一笔资金用于某项特定支出（如 购买住房、高档家电等），则此笔资金的筹集可用三角投资法。方法是每年投资一笔国债，第一年 最少，然后逐年增加，至若干年后一次得到全部还本付息的收入，达到筹集资金的目的。这种投资 方法之所以称为三角投资法，是因为投资额逐年递增，而国债待偿期限逐年缩短，优点是既可获得 较高的收益，又能保证到期拿回本金，用于新的投资。２保证投资安全的策略国债是以国家信誉 作担保的，因此，只要不发生特大的政治、经济事件，国债投资的安全性是绝对可以保证的。在比 较正常的政治经济环境中，投资国债不安全的因素只是通货膨胀的影响。因为往往在经济高速发展 过程中，总是伴随着一定程度的通货膨胀，如果国债投资过程中不考虑通货膨胀因素，所投资金将 遭到损失。如国债利率水平为１０％，而通货膨胀率为１３％，则实际上投资者每年要损失３％的 收益。在这种情况下，投资者一般应采取分散投资的方法。因为在经济高速发展、通货膨胀水平比 较高的时期，企业的效益一般较好，因此，在二级证券市场上，企业股票的价格水平基本呈上涨趋 势，即处于所谓的牛市过程中，这时投资者可利用分散投资的方式，一部分资金投于股市，一部分 资金投于国债，这样，在国债投资中因通货膨胀因素所损失的收益就可在股票投资上弥补回来。３ 保持流通变现的策略如果投资者进入国债转让市场，是为了将其节余资金暂时以国债形式保存， 当需要时即转换为现金，此时进行国债投资所应采取的策略是将节余资金尽量购买流通变现能力强 、交易量较大的国债。（二）国债投资技巧的运用１静态比较法评价某种国债是否有投资价值， 最直观的做法，就是将该种国债的票面收益与相同期限的其它投资品种比较，看孰高孰低。如１９ ９７年发行的凭证式国债，二年期、三年期、五年期的品种票面利率均比当时同期的银行定期储蓄 利率分别高出０７２、０９和１１７个百分点，达到８６４％、９１８％和１０１７ ％。由此可见，凭证式国债三个期限的品种利率均高于同期银行储蓄品种，且期限越长利差越大， 投资价值显而易见。另外，投资者在二级市场上购买债券，收益率就不是债券的票面利率了。二级 市场的债券价格因前面所说的种种因素的影响不断变化，其预期收益也就随之变化。投资者可通过 计算和比较（如将二手券的收益率与同期银行存款利率和其它金融债券的收益率对比），发现和选 择投资收益较高的品种，从而获得收益稳定的投资回报。２动态预测法这种方法就是从物价走势 、利率走势等诸方面来预测国债价格的变化情况，顺势操作，享受到比价效应所带来的收益。如我 国１９９６年５月以来，利率政策多变，为债券的价格走高带来契机，所以如何根据利率变动的趋 势，预测好日后价格潜力，是博取短差收益的技巧之一。当银行利率开始下调时，保值贴补率已先 期趋低，这时，如果持有收益率较高的券种，除非选择有较高收益的投资品种，如股票等，一般不 要轻易抛出，因为稍后发行的国债收益率也会调低，老券则因比价效应会步步走高。如１９９６年 ５月、８月央行两次下调利率，从而使得居民投资更多地转向国债，国债行情看涨。１９９６年７ 月１２日上市的十年期国债，当日开盘价就高达１０５７７元，并创下了１０９４０元的“天 价”和１１９亿元的“天量”，成为国债交易的一大奇观。从１９９７年的情况看，由于我国继续 执行适度从紧的货币政策，物价水平持续回落，银行储蓄的保值贴补率也在不断下降，因此有理由 预测：央行极有可能继续下调利率。因而若能在第三次降息前夕，在一级市场上持有１９９７年记 帐式国债，无疑买进了“原始股票”，会赚取丰厚的利差。如前所测，１９９７年１０月２３日央 行第三次降低存贷款利率后，债券投资收益率与银行利率之间的差距更加拉大。目前，国债平均收 益率在８％—１２％之间，就是最低的３９７国债券，其一年的内部收益率也在８％以上，远高于 同期５６７％的一年期银行存款利率。据预测，１９９８年我国的物价上涨幅度将低于１９９７ 年的水平（在３％以内），现在挂牌的国债仍有不小的上扬空间，潜在价值诱人。３滚动增值法 时下，随着银行利率的下调以及物价水平的逐年上升（１９９７年为６％左右），家庭长期闲置资 金若不能及时确定一个投资方向，不仅增值无望，几年下来本金也要贬值。那么，投资附息国债则 不失为一条盘活个人资产的较好途径。附息国债与以往发行的国债在支付和计算利息的方式上有两 点优越之处：一是附息国债投资者每年可获得一次利息，如同银行储蓄中的存本付息一样，尤适合 以利息应付日常开支的退休族、工薪族阶层的需要；二是附息国债计算利息的形式是复利制，投资 者可将每年得到的利息再次投资以滚动增值，这也就是通常所说的“利滚利”。目前，市场上有三 只可供选择的附息国债，一只是１０年期的６９６券，每年票面利率为１１８３％；一只是７年 期的８９６券，每年票面利率为８９６％；一只是１０年期的６９７券，每年票面利率为９７ ８％，均大大高于一年期银行定期储蓄利率，投资者可乘其价位回落之时，择机买进，为自己的资产滚动增值创造条件。４组合投资法传统的投资理论强调一个观点，就是“鸡蛋不能放在同一个篮里”，说的就是投资品种忌单一化、程序化。持债结构过于单一，不仅风险较大，而且不利于用资产多元化的渠道来提高回报水平。那么如何分散投资呢？一般有两种办法：一是国债与股票组合
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