国家基金在我国的发展趋势□□李忠一、中国国家基金的定义、组建方式、经营管理方式和投资对象 中国国家基金是指由某一个或多个金融机构发起设立，通过在国际金融市场上发行基金证券的方式 募集资金，然后由基金管理公司的专家（经理人）把筹到的资金专门投向中国的各种有价证券或未 上市股权上，以获取投资收益的一种跨国性信托投资。中国国家基金的组建方式，依基金成立地点 不同，有在中国境外成立并上市的基金和在中国境内成立并上市、向海外发行基金证券的基金；依 基金发起人不同，分别有中国金融机构设立的基金、国外中资机构设立的基金、外国金融机构设立 的基金、中国金融机构与外国金融机构联合设立的基金以及国外中资机构与外国金融机构联合设立 的基金。目前我国国家基金较多采用的组建方式主要有两种：１由外国金融机构在境外设立的基 金或基金管理公司，通过在境外金融市场上发行基金证券来筹集资金。２由中国国内金融机构和 外国金融机构联合设立的中外合资基金或基金管理公司，向海外发行基金证券，基金在海外证券市 场上市。从经营管理方式看，目前我国国家基金多为外国的投资管理公司管理，中方多以投资顾问 方式介入。随着中外合资基金的发展，我国国家基金将由外资机构独资经营逐步朝中外机构合资经 营方向发展。从投资对象看，早期在海外募集的针对中国的国家基金，主要投资对象是在香港或东 南亚上市的中国概念股。近几年来，随着中国国内证券市场的发展，中国国家基金也有了新的发展 ，出现了中国Ｂ股基金和中国创业基金。目前国家基金的投资方式主要有下列几种：１投资于中 国的股票、债券等各种有价证券。由于我国目前只是有限度地开放证券市场，因此国家基金以投资 Ｂ股为主，随着我国证券市场的进一步开放，将逐步允许中外合资国家基金投资于Ａ股市场。２ 参股未上市的公司，这类创业基金的做法通常有两种：对国家重点发展的基础设施、基础产业和高 新技术产业进行的战略性投资和对已有制造业企业的技术性收购。３组建新的股份合资企业，支 持境外企业到中国兴办三资企业。二、中国国家基金的发展现状中国国家基金从１９８７年起步， １９９１年取得实质性进展，随后便进入了稳定发展时期。１９８７年，中信公司在香港成立“怡 富中国投资有限公司”，拉开了我国利用投资基金在海外筹资的序幕。１９８９年５月，香港新鸿 基信托基金管理有限公司推出了第一个中国概念基金，即“新鸿基中华基金”；１９９０年１１月 ，法国东方汇理银行建立起第二个中国概念投资基金，即“上海基金”，并于１２月初在伦敦上市 ；１９９１年８月，中国新技术创业投资公司、香港汇丰集团及渣打集团联合发起成立“中国置业 基金”，集资数亿美元投资于以广东珠江三角洲为中心的乡镇高科技企业，并在香港联合交易所挂 牌上市交易；１９９２年，世界范围内出现了局部的中国基金热；１９９２年３月，香港景泰投资 管理公司在香港注册“景泰深圳中国基金”；１９９２年４月，新加坡摩根建富资产管理有限公司 中国Ｂ股基金在香港联合交易所上市；同年９月２７日，英国Ｋ·Ｂ银行与中国国际信托投资公司 联合发起成立“中国投资发展基金”，募集资金６０００万美元，在伦敦股票交易所上市，由Ｋ· Ｂ公司在香港设立管理公司，中国国际经济咨询公司作为投资顾问，主要投资于长江三角洲和山东 半岛；同年１０月，香港中银集团发起成立“中银中国基金”在香港联交所上市，募集资金１．５ 亿美元。从１９９３年开始，中国金融机构纷纷积极参与国家基金的设立，首次出现了在中国大陆 设立的合资基金。１９９３年的国际国内背景是：１９９３年４月美国证券和交易管理委员会（Ｓ ＥＣ）解除该国基金投资中国的限制，允许把中国市场上公开交易的证券正式列入美国共同基金的 投资组合中，这对于我国国家基金的发展是非常有利的。５月１９日人民银行总行发出紧急通知， 提出今后中国的金融机构在境外设立投资基金和投资基金管理公司，一律由人民银行省（市）一级 分行审查，报总行批准，未报总行批准，任何部门一律不得越权审批。这一规定规范了中国金融机 构参与设立国家基金的审批途径。在此背景下，中国银行信托咨询公司经中央银行批准在香港与安 泰公司联合发起设立“中安成长基金”，预定规模２亿美元，向中国境内企业做股权投资。随后由 ９家中国金融机构与美国波士顿太平洋技术投资公司在上海建立“上海太平洋技术投资基金”，融 资２０００万美元，成为在中国大陆设立的第一个中外合资的中国基金。不久由上海投资信托公司 与台湾润泰集团合资的“上海发展基金”也成立，融资规模１．５亿美元。在此期间“中国航空发 展基金”、招商局中国基金、中国企业基金等中国机构参与设立的基金纷纷在境外成立、上市。到 １９９３年９月，经香港和台湾两地的“中国概念基金”和“中国Ｂ股基金”已达３０多种，上市 地点包括香港、伦敦、纽约等地交易所。１９９４年，国内各单位更是纷纷看好国家基金这种新的 吸引外资的方式。１９９４年５月，北京在香港联合了７２家公司作为股东组成基金公司———Ｉ ＮＧ北京投资有限公司，在香港联交所上市，共融资５．４亿港币，全部用于北京的工业发展。６ 月底，海南赛格国际信托投资公司在美国成立了第一家以中国机构为背景的中国基金，向海南、贵 州、四川等省的基础设施建设融资。据国际基金评估机构ＭＩＣＲＯＰＡＬ公司统计，自１９９５ 年１２月２５日至１９９６年１２月２３日的一年间，外资基金公司所发行的“中国基金”共有２ ３只。三、利用国家基金引进外资的特点及优越性１利用国家基金引进外资具有化零为整的特点 ，筹资数额大，速度快，便于大规模利用外资。通过发行基金受益券的方式，可以迅速将外国中小 投资者手中大量的闲散资金汇集到一起，形成一笔巨额资金，集中投资于我国的证券市场或实业。 ２利用国家基金引进的外资具有很大的稳定性，能够进行较长期的投资。国家基金包括封闭型和 开放型两种，以封闭型为主。封闭型基金在封闭期内投资者不能赎回，只能在证券市场上转让，基 金资产总额始终保持不变，资金不再流出，其稳定性是显而易见的，便于我国长期稳定地使用（一 般为１０－１５年）。开放型基金，既有资金流出，也会有新的资金流入，使基金总量能够保持一 种动态平衡，其投资的稳定性一般也是有保障的。３利用国家基金引进外资不需要偿还本金，不 构成外债负担。４利用国家基金引进外资比较主动，便于管理，有利于我国加强对外资的统一管 理和灵活运用。中国国家基金面向海外投资者，却以国内股市或实业为投资对象，其具体投向可由 基金经理人员根据我国产业政策需要投放到不同产业、地区，可以避免外商直接投资中常见的资金 分散、不便管理的局限，便于我国引导外资发展能源、交通等基础产业、高新技术产业及其他急需 发展的产业。近年来设立的一些基金，如中国航空基金、北京基金、上海基金等，在设立时即有特 定目的，必须将６０％左右资金投资于确定的方向，这无疑有助于我国经济的地区结构和产业结构 调整。５利用国家基金引进外资可以避免外资控制我国经济。按照基金的投资规则，它只能参与 收益的分享，一般不参与投资企业的管理，因此不会影响我国吸收基金投资的企业的管理。投资基 金一般都是分散投资，很多国家基金一般都规定投资某一公司股份的总金额不得超过基金净资产的 一定比例，一家基金管理公司管理的基金投资于某个上市公司的股份一般也不得超过该公司股份总 额的１０％。这样，就排除了某一基金的管理公司取得某家企业控股权的可能性。６利用国家基 金引进外资有助于提高我国企业在国际上的知名度，扩大我国证券市场在国际金融市场上的影响， 促进我国证券市场的国际化。国家基金在国际金融市场上市，一般都要向国际投资者介绍其证券市 场的各项营业指标、发行股票企业的经营状况和合资经营国家基金的经理公司的经营业绩等。这无 疑扩大了我国企业和证券市场在国际金融市场上的影响和知名度。外国投资者以国家基金的方式进 入我国证券市场进行投资，表明我国证券市场开始走向世界，成为国际金融市场的一部分。投资于 我国证券市场的国家基金在世界各大证券市场，如纽约、伦敦和香港等上市交易，沟通了我国资本 市场和国际资本市场之间的资金流动渠道，促进了我国证券市场与国际证券市场的接轨。７通过 与外国金融机构合作设立国家基金，引进了国外基金管理及证券投资方面的先进技术及经验，对我 国基金业及证券市场的良性发展具有积极作用。四、目前我国利用国家基金吸引外资中存在的问题 １目前我国国家基金的结构不符合国际惯例。早期发行的Ｂ股基金由于中国上市公司的Ｂ股在发 行规模、公司经营业绩以及中国证券市场环境等方面存在的问题而纷纷放弃既定的投资原则。近期 发行的国家基金更多地是进行非上市公司的股权投资，以创业投资基金为主。这与基金分散投资于 各类有价证券的原则是相违背的。２通过国家基金引进外资存在着外汇平衡问题。基金的盈利需 要兑换成原币种汇出境外，目前许多创业基金的外汇返还是按照国家对中外合资企业的有关规定执 行的。但基金到期后投资本金需要全部兑换成原币种，这样大笔资金的兑换目前还没有相应的外汇 管理制度可以遵循。在现有条件下有两种处理办法：一是将参资企业转变为股份制，然后推动其发 行人民币特种股票，上市套现硬通货；二是在参资一段时间后将所持股份转售于境外买主以收回硬 通货。但这两种办法均需耗费较高的交易成本，并且程序复杂，不易操作。３国家基金投向我国 基础设施领域符合我国的产业政策，但受到我国基础设施使用成本较低的限制。虽然一批投资于我 国基础设施的创业基金，其设立的利益取向与我国经济发展方向基本一致，在一定程度上弥补了我国基础设施、基础产业建设资金的不足。但必须看到，投资者的目的是要获得长期、稳定的投资回报，要求一定的投资回报率，这就需要较高的基础设施的使用价格作保证。而我国传统上是以低水平的基础设施使用成本来降低物价水平和控制通货膨胀的，因此，如何解决好两者之间的矛盾，是
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