日本中期国债投资基金概况及启示财政部国债司袁东战后日本的证券投资业向着规模经营、合作投资 的方向发展，其中证券投资基金业的兴起对日本证券业的发展起了重大作用。在证券投资基金中， 既存在以整个证券市场为对象的大范围证券投资基金，也有以证券市场中的某一特定领域为对象的 更具体的投资基金，比如股票投资基金、债券投资基金、国债投资基金、期货投资基金等，投资者 可以根据各自资金性质、实力和偏好进行选择。在此仅就日本中期国债投资基金的概况作一简略介 绍。一、日本中期国债投资基金概况日本中期国债投资基金是以日本中期国债为主要资产组合对象 的一种基金投资组织形式，始于１９８０年１月。（一）中期国债投资基金的特点１、属于以中期 国债为主要对象进行组合投资的追加型债券投资基金。作为中期国债投资基金主要资产组成部分的 中期国债一般指２至１０年的中期附息债券，占基金总资产的份额在３０％以上。２、是继１９６ １年日本第一种追加型“长期债券投资基金”建立后，并在长期债券投资基金运作的经验基础上， 根据中期国债市场的发展情况而设立的一种国债投资基金形式。３、属于开放型投资基金，投资者 可以随时认购基金受益凭证，也可以随时解约，从指定的窗口赎回投资。４、每月进行一次核算， 月末将一部分分配收益自动转人再投资，因而属于一种累计投资方式的基金。５、认购或解约赎回 时兔收手续费，但认购后３０天内解约赎回时，每一万日元收取１０日元的信托财产留保金。６、 采取预想分配率方式，追求稳定的分配。预想分配率即对未来基金收益率的一种预期，每周都对预 想分配率进行一次调整，并将结果公布。实行预想分配率主要因为未来利率是不断变动的，投资者 对利率走势也有各种各样的预期，为了维持一定的收益，根据利率走势来调整资产结构，以确保一 定的收益分配水平。７、便利性较强。一是日本中期国债投资基金受益凭证单位为１日元；二是实 行每日结算制，超过本金的收益将全额分配，每日的分配金在每月末集中再投资，于是，尽管基金 的单位净资产值经常保持在１日元，但投资者所持有的基金受益权证单位却因收益的再投资而逐渐 增加，投资者由此可以根据自己的需求而在适当时机赎回部分受益权单位，实现基金投资收益。（ 二）中期国债投资基金与银行存款的比较对于一般公众而言，购买中期国债投资基金与银行存单皆 属其投资行为，但两种投资方式又有不同。１、就认购单位而言，中期国债投资基金以１万日元为 单位，最低购买限额为１０万日元；银行大额定期存款则以１日元为单位，最低购买限额为３００ 万日元；零存零取的银行活期存款以１日元为单位，没有最低限额的规定。由此，中期国债投资者 必须是拥有一定量资金者，一次性投资比较大。２、从收益情况看，目前日本各商业银行的大额定 期存款的年均收益率为０．３％，中期国债基金则要高一些，比如大和证券公司管理的一种“大和 中期国债投资基金”的年收益率为０．６２％。３、在投资便利性方面，由于中期国债投资基金属 于开放型，所以它与银行活期储蓄一样，可以随时赎回或增加新的投资，只不过如果是在认购基金 收益凭证后的３０天内就解约赎回的，则每一万日元收取１０日元的信托财产留保金。但大额定期 银行储蓄存款一般吸能在期满时才能取出，如果提前支取，则只能按活期存款利率支付利息，显然 ，其流动性要小于中期国债基金。（三）中期国债投资基金的特殊会计处理由于中期国债投资基金 实行预想分配率制度，所以，在核算上也实行了相应的特殊会计处理方式。这种方式主要是用于对 基金资产中债券价值的估算，以便决定每周如何调整预想分配率及其大小，也用于确定每日收益额 的多少。其中核算的原则是：对于上市交易的债券，以当日证券交易所的收盘价作为核算价格；对 于非上市中期附息债券，将期满偿还价格与当初购人价格之差按日均等计算后，得出债券理论价格 ，以此价格作为对这类债券的核算价格；对于其它非上市债券，以购人价格作为核算价格。但为了 按预想分配率获得收益，除了按上述原则确定核算价格。对基金资产进行估值外，特别会计处理还 包括允许对资产中的非上市债券采取必要的“帐面价格调整”的特殊措施。即为了维持一定的预想 分配率，可以根据当日资产收益情况，在资产负债表上对非上市债券的帐面价格进行更改，同时作 收益或损失结算记帐。如果当日收益达不到预想分配率水平时，需要调高非上市债券的帐面价格， 调高部分作为“收益”记帐；如果当日收益超出原定的预想分配率时，需要调低非上市债券的帐面 价格，调低部分作为“损失”记帐，冲抵收益超出部分。实际上，这种特殊会计处理方式是利用债 券价格变动的一个特性，即尽管债券交易价格因利率变动而上下起伏，但期满时都是按本息如数偿 还的，于是，对因市场利率下降而使债券价格上升所带来的收益作为“内含收益”记帐留存；而对 因利率上升所而导致的债券价格下跌所产生的损失，则需吐出原有累积的‘”内含收益”予以弥补 ，目标是维持预想分配率的稳定实现。由此，日本中期国债投资基金收益分配标准中的预想分配率 制度的实现，至少具有两个前提条件：一是市场上存在着足量的具有较高信用度的非上市债券；二 是允许对编人基金资产的这些非上市债券采取帐面价格调整方式。（四）中期国债投资基金的资产 组合与日常操作方针ｌ、基金资产组合方针。对于通过中期基金所募集资金的投向，一般有如下规 定：一是和为投资对象的有价证券仅限于日元标价的各种债券；二是资产组合以日本中期付息国债 为主，可以随时根据市场利率变动情况采取相应措施，保持资产适时、适量的流动性；三是在设立 中期国债基金之初，其资产组合中中期国债的组人量占净资产总额的比例应当在５０％以上，不过 目前这一规定已有所缓和，已降到占每月平均净资产总额的３０％以上。２、为维持既定收益的预 想分配率，中国期债投资基金的日常运营方针，应当主要根据市场利率的变化调整基金资产规模， 即当市场利率下降、导致债券价格上升时，如果此时购人债券，则因价格较高而使基金资产的内含 收益减少，所以，为避免相对损失，应当中断基金的募集，尽量促进投资者赎回投资，减少基金资 产规模；相反，当市场利率趋于上升时，可以购人低介债券，增加内含收益，为此应增加基金募集 量，尽量防止投资者赎回投资，确保基金的规模。３、开放式中期国债投资基金每日申购与赎回流 程。在开放式中期国债投资基金的运营中有四方当事人，即基金投资者、基金经理人、托管人和负 责基金受益权证销售的证券公司，每日申购与赎回流程也就是资金、债券、基金受益权证在这四方 当事人之间如何流转的问题。在进行申购时，基金投资者向负责基金受益权证销售的证券公司发出 申购要求，并支付认购款，证券公司在前一营业日上午９：”之前通知基金管理人申请认购款额， 并向托管人发出指示、汇出认购款；托管人将款项由证券公司帐户划转给基金经理人帐户，并向经 理人传真汇款证明书、供确认汇款用；经理人确认汇款后，根据市场和基金运用要求，向托管人发 出在债券市场和短期金融市场上的具体投资指示，后者作出相应的资金、债券划拨。如果投资者想 解除契约、赎回投资，可到负责基金受益权证销售的证券公司发出赎回要求，前者支付解约款，并 在前一营业日上午９：３０之前通知解约申请款额；经理人接接到证券公司解约款额申请时，应向 托管人发出汇出解约款指示，并通知证券公司汇款额；由托管人具体将款项从经理人帐户内划转到 证券公司帐户内，并通知后者汇款额。二、几点启示由于目前我国正考虑如何科学试行投资基金工 作，才能有利于推动国债市场发展乃至更大范围的金融改革。联系到日本中期国债基金背景及上述 分析，以下几点值得注意：（一）日本中期国债投资基金产生的经济背景和目的耐人寻味从１９７ ４年开始日本进人战后经济发展的第三阶段，即由高速增长期转人低速增长期，但由于受高速增长 末期的高通胀（曾达１９％）和第二次石油冲击等的影响，使日本在１９７４、１９７５年开始受 到“通胀”、“萧条”、“国际收支赤字”等所谓“三重困难”的困扰，为摆脱困难，恢复景气， 日本政府于１９７７年编制了大型补充预算，尽管景气在１９７８年再度恢复，但财政对国债的依 存度在１９７９年达到顶峰，为３９．６％。实际上，经济增长率由１９７３年前的１０％降到１ ９７３年后的４—５％，为提高供给能力的设备投资也就没有必要继续扩大，私人设备投资在国民 总支出中的比率降低了，为此有必要提高以公共投资为中心的财政支出，但因经济向低速增长期转 换、企业利润降低和个人收人增长率下降，使维持财政支出的税收不会有多少增长，为了弥补日益 扩大的财政赤字，国债大量发行便不可避免。问题是由于高通胀以及由此日本银行采取的金融紧缩 政策的影响，使大量国债的发行面临极大困难。如何让市场吸纳不断增加的国债，恐怕是当时日本 国债基金业被允许开展的最主要背景原因。至于中期国债基金产生的直接原因是，１９７８年６月 日本首次采用公开招标方式发行３年期附息国债，次年又发行了２年期附息国债，政府希望这些中 期国债主要由个人投资者消化，但由于国债大量发行带来的市场低价位运行，很难让个人投资者完 全消化刚开始发行的中期国债，除非由专业投资人代为集中统一投资，通过灵活的资产组合使个人 投资收益率略高于中期国债，才有可能。于是，１９８０年产生了中期国债投资基金。通过基金形 式吸收个人资金来间接消化中期国债。所以，日本中期国债基金最初也是以协助政府促进中期国债 的顺利发行、减轻大量发债压力为其目的之一的。联想到目前我国的情况，尽管不完全等同于７０ 年代末日本的状态，但却同样存在通胀压力、财政对国债的依存度较大、国债大量发行等现象，国债发行的一个重要目的也在于主要让个人消化、回笼货币、减轻通胀压力，但国债利率相比物价水平、黑市利率仍比较低的现象也存在，所以，通过设立基金促进国债发行、提高国债投资收益率，以此吸引个人资金，也是应当得认真借鉴和研究的。（二）国债投资基金是以国债为主要资产组合
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