中国股市，你到底怎么啦？朱文魁图兴平目前的中国股市仍处于幼稚期，尚不具有经济发展状况“晴 雨表”的功能决定股票价格变动与否以及如何变动的关键因素──企业的经营状况与效益，受国家 经济政策与市场供求等因素的多重制约，因而股市的变化后过来映衬出企业和国民经济发展变化情 况，反映和预报一定时期内宏观经济走向。一般说来，股市上涨，表明经济在增长，股市下跌，表 明经济不景气。这在市场经济比较发达的国家，如美国、英国等，总的看表现比较明显，因此股市 被人们喻为社会经济发展状况的“晴雨表”。纵观经济发达国家或地区的股市，一般有以下三个共 同特点：一是上市公司在国民经济中占有相当的份额，如美国９０年代初期在纽约证券交易所挂牌 上市的公司就有２０００·多家，这些公司的总产值约占全美的４０％，利润占全美的７０％；二 是上市公司中有相当部分属于能够制约整个国民经济发展的基础工业部门和其他产业部门；三是股 票的价格从总体上看能够反映或体现其自身的投资价值，如１９９０年平均市盈率（ＰＥＲ），美 国为１３．６，香港为１０．３５，英国为１１．３。目前中国股市的情况又是怎样的呢？上市公 司才３００来家，在国民经济中所占份额太低，不足以代表中国经济；能源、交通等基础产业和其 他相当重要的产业部门居少数；市盈率高，１９９３年２月时高达几十倍、几百倍，股票价格严重 背离了股票的投资价值，虽然经过一年多的盘整后，部分股票的市盈率已跌至１０左右，但总得看 仍然偏高。因此说，１９９３年２目以来的中国股市仍然处在幼稚期，尚不具有经济发展状况“晴 雨表”功能，所以股市的持续低迷与经济的良好走势形成巨大反差也就不定为怪了。同时我们坚信 ，随着改革的深入，上市公司的数量必将增加，上市公司的质量必将提高，股价必将趋近于投资价 值，到那时，中国的股市的波动就必将会与中国经济的走势相一致。持续低迷的股市实际上是对狂 热股市的矫正，是热涨之后的自然回归尽管现阶段中国股市还难以体现出社会经济发展状况“晴雨 表”的功能，但是，持续低迷的股市毕竟是股市经济发展过程中一定阶段的一种客观的、真实的反 映，其实质是对前一时期狂热股市的矫正，是热涨之后的自然回归。择要说来，上海、深圳股市开 始一段时间欠活跃，但经过一段沉默时期后，从总的趋势看股市接入上涨的期，其间虽然出现过涨 跌反复，不过跌后必然又大幅回升，从１９９１年后期，特别是进入１９９２年以后，股市长期处 于居高不下的状态。有关资料显示，巅峰状态下，在上海证券交易所挂牌上市的３８只股票中市盈 率超过１００的就有２７只，其中爱使电子曾高达２０００多，以教育人说，中国股票是世界上最 昂贵的股票之一。在这段时间里，由于股价呈强劲的升势，买卖股票的人都是低价买进，高价卖出 ，必定是人人获利了。二级市场尚且如此，一级市场的获利能力又远远高出二级市场，于是人们争 先恐后地扑向一级市场。一时间，原始股严重供不应求，这又反过来助长了企业改制与上市冲动， 据统计，我国已自上万家股份制企业，股份公司也有３０００多家。二级市场的示范效应，使高溢 价发行成为可能，仅以去年山东在上海、深圳上市的４家公司为例，其面值１元的股票发行价格均 在５元以上。高溢价发行使认购成本大幅度提高，如面值１元的青啤股票认购成本竟高达１２．７ ７元，即使这样，股民们还是在所不惜，拼命抢购。当时流行的说法是：买到原始股准能赚大钱！ ”一级市场推波助澜，二级市场过度投机，中国市场偏离了正确的轨道，进入了极不正常的狂热状 态。那么，是什么原因促使股市一泄如洪、持续低迷呢？有人把它归咎于股市扩容过快和利空消息 频传等因素，但是事实证明，无论是刘鸿儒宣布“四不”政策（即今年计划新增５５亿元的股票上 半年不上市，而且有相当部分要推迟到明年；今明两年不征收股票转让收益所得税；国有股、法人 股暂不上市交易；上市公司的配股从严控制，不得乱配），还是深圳证券交易所做出暂停新股上市 规定，只不过是为了避免股市出现过度性恐慌的临时性举措，丝毫没有从根本上阻止股市下行的趋 势。我认为股市低迷最根本的原因不是股市扩容，也不是拟征税而利空，而是股价在偏离航道后向 股票投资价值回归这一股市经济规律作用的结果。购买股票的目的是为了获利，获利的方式和来源 不外乎有两种：一种是长期投资，一种是投机。长期投资的收益一方面来自股份公司的股息或红利 ，另一方面来自企业发展和效益增长之上的资产的增殖，即股票含金量的上升；而投机则是利用股 票价格的短期波动，低价买进，高价卖出，以攫取差价。一个人进入股市，是作为一个长期投资看 来分享股份公司的经营成果，还是作为一个投机者赚取股票差价，则要看哪种方式要为有利，获利 重大。我国股市在狂热时期，其股票价格无论是对于每股净资产，还是对于每股税后利润，都相去 甚远，已严重背离了其自身的投资价值。此时，任何一位思维健全的股民都不会坐在家中，等待那 与高昂的股票价格相比少得可怜的几分钱的收益了，所以众多的投资者毅然决然放奔了投资，而选 择了投机。在股票市场上，人们每天看到的是一幅投机者兴风作浪、浑水摸鱼的超常景观。美、英 股市的换手率约为３０％，而我国股市换手率达１００％，甚至更高，可见中国股市的过度投机已 到了何等地步。但是，不管股票怎样频繁地买来卖去，在股份公司公红派息进，股票持有者总得以 股东的身份到股份公司计一杯“羹”吃，这时，股票持有者就会切实地感受到；原来高价位股票的 回报率竟是如此低下！年复一年，历经多次，就会有更多的投资者警觉起来，再不会心甘情愿地付 出那么高的代价购买股票，股票的价格也就自然而然地回落下来，趋近于其自身的投资价值，与资 产的增殖能力和盈利能力相一致。一年多来中国股市持续低迷的过程，实际上也就是股价向其自身 投资价值回归的过程，是对前一时期狂热股市的矫正。二级市场高价位的自然回落，也有效地遏制 了一级市场的高溢价发行，如山东去年底以来新组建的股份公司面值１元的股票发行价均在２元以 下，其中有相当部分为平价发行，三联大世界股份、快信股份还做出了用现金分红、且不低于×× 元的承诺。总之，我认为，虽然一年多来的股市矫正对广大股民来说未免残酷了一些，但从长远看 ，中国股市所经历的这段阵痛毫无法避免的，是中国股市走向成熟的必由之路，风物长宜放眼量。 目前一级市场和二级市场的价位正在超于正常，股民经过一次又一次涨跌风险洗礼也日渐成熟起来 ，只要政府从宏观上加以引导，股份公司用良好的业绩给股民以丰厚的回报，那么，中国股市的春 天还会远吗？股民能载舟，也能覆舟。股份公司应从持续低迷的股市中醒悟过来，把投资者的利益 放在首位，给股东以满意的回报。目前，我国参照国际惯例制定了一系列股份公司规范运作的法规 ，如上市公司按规定的格式和准则编制并公布中期报告和年度报告，有助于投资者对股票投资作出 自主判断；国有股不得随意放弃配股权，有助于保障国有股的正当权益；股票发行前后各安排半年 辅导期，有助于保证上市公司的质量等等，尽管如此，股份公司的一些不规范动作依然严重侵害着 投资者的合法权益，概括起来，王要有：──股东大会不规范。其表现一是有的董事不“懂”事， 对董事的权利与义务不甚了了，以其昏昏，何以使人昭昭？二是有的董事会的决定越权，如建议国 有股放弃配股权或无偿地把配股权转让给个人。三是有的股东大会强奸股东意志，如决定把“通讯 表决”时未收到的回执按同意处理。四是有的擅自改变股东大会决定的资金使用范围，既不公布、 出不追补法定确认手续。──送配股“没商量”。由于国有股、法人股占绝对多数，个人股股东或 放弃权力，或持股数较少，对股东大会不具影响力，所以股东大会通过的决议中，往往是要么国有 股、法人股只红不送股，要么国有股放弃配股权，而对个人股既送股又配股，只分少量现金红利或 不分现金红利。每次送配之后都走出一段贴权行情，因此送配其实稀释了原有股份，是对股民的变 相盘剥。──盲目投资，以资金优势掩盖经营管理的不善，如有的以募集资金用于高风险行业，甚 至用搞非法拆借；有的滥铺摊子而缺乏可行性研究。股市稳定与否，起决定作用的是企业的经营状 况和对投资者利益的保护程度。这一点在市场严重供不应求的情况下不得关键，但当市场走向供求 平衡，换句话说，当泡沫破裂以后，就会水落石出，而成为稳定股市的关键因素，股市的长期低迷 ，使股民们付出了惨重的代价，同时也唤醒了股民的投资意识和自我保护意识。中国股份制事业要 健康发展，股份公司要保持较强的筹资能力，就必须从持续低迷的股市中醒悟过来，把投资者的利 益放在首位，搞好生产经营，用良好的业绩给股民以满意的回报。须知，股东能载舟，也能覆舟。 （作者单位：《山东税务纵横》杂志社）（责任编辑：刘怀恩）中国股市，你到底怎么啦？@朱文 魁$《山东税务纵横》杂志社了，所以众多的投资者毅然决然放奔了投资，而选择了投机。在股票 市场上，人们每天看到的是一幅投机者兴风作浪、浑水摸鱼的超常景观。美、英股市的换手率约为 ３０％，而我国股市换手率达１００％，甚至更高，可见中国股市的过度投机已到了何等地步。但 是，不管股票怎样频繁地买来卖去，在股份公司公红派息进，股票持有者总得以股东的身份到股份 公司计一杯“羹”吃，这时，股票持有者就会切实地感受到；原来高价位股票的回报率竟是如此低 下！年复一年，历经多次，就会有更多的投资者警觉起来，再不会心甘情愿地付出那么高的代价购 买股票，股票的价格也就自然而然地回落下来，趋近于其自身的投资价值，与资产的增殖能力和盈 利能力相一致。一年多来中国股市持续低迷的过程，实际上也就是股价向其自身投资价值回归的过程，是对前一时期狂热股市的矫正。二级市场高价位的自然回落，也有效地遏制了一级市场的高溢价发行，如山东去年底以来新组建的股份公司面值１元的股票发行价均在２元以下，其中有相当部分为平价发行，三联大世界股份、快信股份还做出了用现金分红、且不低于××元的承诺。总之，
More summaries about the 中国股市，你到底怎么啦？