1,81年,我国恢复了国债的发行。截至1992年底,全国甲债发行总童约‘“00亿元,种类 增至“种·国债的恢复发行,对调整、充实、稳定和发展社会主义经济,筹集国家建设资金,弥补 财政赤字,完善社会主义信用体系,促进经济体制改革,加速社会主义现代化建设,提高人民物质 和文化生活水平,有巨大的作用。但是,由于我国的国债事业起步晚,管理机制尚不完咎因此,在 国债发行妙管理上还存在某些间题.为了发展我国的国债发行市场,增强国债事业的生机和活力,笔者就国债发行市场管理谈点粗浅看法。一、当前国债发行市场存在的主婆问题 1、期限偏长. 我国目前发行的国债期限偏长,投资者受益速度慢。从1981年恢复国债发行后,绝大多数为中长 期债券,分别为2年、3年、5一9年三个档次,且3、5年期限的居多。这种债务期限的构成流 动性差,与社会上各种资金在闲里时间上的长、中、短期的特点不相适应.近几年,市场经济大潮 推动着我国的投资渠道不断开拓,资金流向变化急剧.期限短、见效快、利率高、刺激强的股票、 房地产、内部集资、入股分红,以及自发流行于社会上的民间“信贷”,虽然风险大,却均受人青睐,期限长、见效慢、利率低、刺激弱的国家债券,尽管没有风险,也难以引发人们认购的兴趣。2、利率固定。 国债的利率水平应建立在均衡利率的荃础上;要基本反映市场资金的供求关系.但是,我国目前发行 的国债利率都是采用固定利率,和多变的金融市场利率的矛盾日渐突出。一遇国债利率偏低,就挫 伤的买者积极性,使国债发行处于低潮,国债市场“疲软”.如1985年购买国库券10。元, 199。年到期收益45元,而_1985年下半年存入银行100元人民币,1990年到期收 益57‘39元,国库券收益明显低于储—)项璐碗如}蓄存款收益12.39元.利益的驱动, 使人们丧失对国债效益的追寻兴趣,导致国债发行困难。如遇利率偏高,调动了购买者的积极性, 国债发行便处于高潮。嗯债市场就繁荣。如199。年的国库券,在4月份发行时,利率高出同期 储蓄利率的212个百分点,引得人们争相购买,国债在投资市场一度具有争雄能力。但增加了成本,加重了财政负担。3、发行额度过大。 国债作为一种金融工具,它发行的额度必须与经济发展水平相适应,才能充分发挥其功能作用,否则 ,必将阻碍国债发行工作.1981年—1990年10年封我国国债发行额度平均每年递增25 %,超过国家财政收入年递增率的15%,超过社会总产值平均增长速度的16%。1992年, 我国国债发行额达310亿元,比1981年的48.66亿元增加了6.4倍。这种发行额度过 大的现象,与我国国民经济发展水平不相称.1992年,国家分配湖甫省的国库券发行任务只完 成88%.1993年,国家分配湖南国库券发行额9.1亿元,尽管政府和职能部门采取了宣传发动、有奖发行、提高利率、以旧换新和延长发行期等举措,但因发行额度大,全省仍难以完成任务。·4、管理职能紊乱. 《中华人民共和国银行管理条例》中规定:“代理发行政府债券是中央银行的职责之一。”因此,债 券的设计、印刷、调运、、保管、发行、款项上划下拨、兑付、清理、销毁等繁琐工作均由中国人 民银行和各专业银行完成。但是,由于管理机制的不完替性,导致国债管理出现了职责不清,取能 混淆的间题。具体表现在各级财政部门力图独揽国债事务,建立自己的国债体系,从而使国债发行 管理秩序紊乱,互相扯皮,阻碍了国债资金的及时调度,给中央银行执行货币‘政策带来了清多困 难,影响了债券市场的健康发展.据了解,截至五月底,湖南省已发行今年的国债1.5亿多元; 但收归中央库的仅3300万元。财政部门不按期上划已发行的国债款项,而将其存入专业银行或拆出,致使国家计划安排支出的资金不能到位.5、发行方式陈旧。 我国国债发行仍沿用对公派驹、以个人分配与 戈自娜认驹相结合的办法.在手段上,往往采取按行政归属层层分解下达任务,分单位论人头平均摊派的办法推销,导致自愿认购变为指令派购,合理分配变 20为硬性摊派。为了完成发行任务,有的地方甚至强行扣款,引起群众不满。毛泽东同志曾指出: “人们要想得到工作的顺利即得到预想的结果一定要使自己的思想合乎客观外界的规律,如果不合 ,就会在工作中失败”。发行国债是国家向人民举债,是以国家或政府的信任为依托,以借贷双方 自愿互利为基础.按照一定条件与认购者结成债权、债务关系。政府作为债务人必须按群众的意愿 办事,把发行国债的主观意愿和债权人认购国债的的客观需求有机地结合起来,把群众的爱国行为和投资效益统一到自主决定的轨道上。硬性“派购”只会影响国债信誉和政府声誉,弊多利少。二、国债发生市场管理的几点设想 1、改革创新,坚持科学理债。 目前,我国国债发行工作正处于低谷。国债在投资市场缺乏吸引力、渗透力和竞争力.我们应针对国债的墓本特点,紧密结合我国国情,尽快进行国债发行管理改革,以搞活国债市场。 ①要期限多档化。在国债发行期限上实行短、中、长有机结合。国库券的期限应在l年内,经济建设 公债可为3一5年,专项债券的期限为8一10年,逐步形成梯次搭配的债务结构,增强投资者对国债的选择性,以便调动其积极性,从而扩大国债的效益。②要利率多元化.我们应在国债期限多档化的基础上实行利率的多元化.要遵循客观经济规律,根据 储蓄利率、物价涨落、银根松紧、市场动态等情况,合理调整国债利率,使利率结构与期限结构相 适应,融低、中、高利率于一体,使国债效益性得到充分体现,从而保护投资者的利益,增强国债的吸引力。‘③要推销手段综合化。墓于我国人民目前的文化素质、生活水平、道德水准和承.受能力,我们应 在使用行政手段的同时,积极尝试经济手段,充分发挥价值规律的作用,把国债作为一种金融商品 投入市场。可采取承购包销、招标发行、私募和公开出售等方式,实行推销方式兼收并蓄,真正发挥国债对经济的巨大“潜能”作用。‘④要推销机构多样化。可组织商业银行、邮政储蓄体系、财政部门、证券经纪商等机构,充分发挥各 自的特点和优势,推销政府债券。国家可以向一切金融机构或非金融机构增加直接发行私募债券比 重,并以此作为他们的流动资产.此类债券可在中央银行贴现,还可作为中央银行公开市场操作工具。中央银行在这些机构承销国债时,应提供短期贷款予以支持。⑤要发行数额科学化。国债的发行额度,要根据我国生产力的发展水平,国民经济的增长速度,人民 群众的生活水准和人们心理状况等客观现实来确定,将借债的规模严格控制在国家经济实力和财政承受能力的范围之内,克服盲目发行,以促成国债市场的良性循环.2、建章立制,坚持依法治债。 国债是国家发行的一种有价证券,在国债发行市场的管理中,必须建立和健全一套使之协调发展的管 理法规,尤其是计划经济向市场经济过渡的时期,更需完善与市场经济相适应的管理机制,促使国 债发行管理工作法律化、规范化、制度化,做到依法治债,维护国债的权威性和信誉感.当务之急 ,我国应建立一部适合我国国情的“国债法”。“国债法”应明确立法的目的和原则,国债的地位 和作用,职能部门的相互关系和工作职贵,职能部门的工作制度和工作作风,债务人和债权人的权 利和义务,国债管理的标准和责任目标等。从法律的高度维护国债信誉,保护国家和人民的利益,促进国债事业的篷勃发展.3、群策群力,坚持全民纳债。 我国是一个以公有制为主体的社会主义国家,又是一个经济刚刚起飞的发展中大国,资金短缺和建设 需求这对矛盾日渐突出。要缓解这一矛盾,必须全党全军和全民共同努力.各级政府和职能部门, 要从国债自身特点寻求出路,使国债发行顺应市场经济形势.要对人民群众进行经常性的一国情、 国债教育,持之以恒地宜传党的金融工作的路线、方针、政策,提高人民群众的政治思想觉悟,强 化人民群众的国情和国债意识,激发人民群众的爱国情和效国志,自觉识大体,顾大局,体谅国家 困难,自觉争购国俊,为国家的经济发展,为民族的繁荣昌盛作出应有的贡献。国债发行市场管理之浅见@彭爱霞<正>1981年,我国恢复了国债的发行。截至1992年底,全国国债发行总量约1800亿元,种类 增至8种。国债的恢复发行,对调整、充实、稳定和发展社会主义经济,筹集国家建设资金,弥补 财政赤字,完善社会主义信用体系,促进经济体制改革,加速社会主义现代化建设,提高人民物质 和文化生活水平,有巨大的作用。但是,由于我国的国债事业起步晚,管理机制尚不完善,因此, 在国债发行市场管理上还存在某些问题。为了发展我国的国债发行市场,增强国债事业的生机和活 力,笔者就国债发行市场管理谈点粗浅看法。期限多档化的基础上实行利率的多元化.要遵循客观 经济规律,根据储蓄利率、物价涨落、银根松紧、市场动态等情况,合理调整国债利率,使利率结 构与期限结构相适应,融低、中、高利率于一体,使国债效益性得到充分体现,从而保护投资者的利益,增强国债的吸引力。‘③要推销手段综合化。墓于我国人民目前的文化素质、生活水平、道德水准和承.受能力,我们应 在使用行政手段的同时,积极尝试经济手段,充分发挥价值规律的作用,把国债作为一种金融商品 投入市场。可采取承购包销、招标发行、私募和公开出售等方式,实行推销方式兼收并蓄,真正发挥国债对经济的巨大“潜能”作用。‘④要推销机构多样化。可组织商业银行、邮政储蓄体系、财政部门、证券经纪商等机构,充分发挥各 自的特点和优势,推销政府债券。国家可以向一切金融机构或非金融机构增加直接发行私募债券比 重,并以此作为他们的流动资产.此类债券可在中央银行贴现,还可作为中央银行公开市场操作工具。中央银行在这些机构承销国债时,应提供短期贷款予以支持。⑤要发行数额科学化。国债的发行额度,要根据我国生产力的发展水平,国民经济的增长速度,人民群众的生活水准和人们心理状况等客观现实来确定,将借债的规模严格控制在
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