0 引 言全球经济强劲复苏带来了铜消费的旺盛,产量的低幅增长难以满足需求,2004 年全球精铜市场出现较大的供应缺口,极大地刺激了铜价进入周期性的大幅攀升期,并在 10 月初创出 1989 年以来的最高水平。但随着铜价在较高水平停留,铜产量已开始较快增长,而且在高油价等因素的影响下,预计2005 年全球经济增速将回落,并将导致铜需求增速放慢。因此,2005 年的铜价将逐渐脱离顶部区域,向价值区域回归,但在“中国因素”以及低库存、小幅供应缺口的影响下,预计回落的速度和幅度都将有限,并且上半年铜价仍有望处于较高水平。1 2004 年铜市场回顾1.1 价格走势回顾2004 年铜价的强劲几乎出乎所有人的意料。在2003 年 10 月份铜价开始大幅上涨的基础上,借助供应形势极度紧张的利好刺激,铜价加快了上涨步伐,LM E(伦敦金属交易所)三个月期铜价格从 1 月初的 2 300 美元/t大幅上升至 3 月的 3 000 美元/t以上,并创下了 3 055 美元/t的八年新高(图 1);尽管在市场对美联储可能加息及中国加强宏观调控的担忧等多种因素共同作用下,铜价于 4 月 20、21 日两天大幅下挫了 246 美元/t,跌破了 2 800 美元/t的支撑,从而使得铜价暂时脱离顶部区域,并在此后进入2 500￣ 2 860 美元/t的振荡区间。但受中国现货供应紧张刺激,9 月中旬铜价再次向高点发动挑战,LM E 三个月期铜在 10 月初达到 1989 年以来的最高水平 3 175 美元/t,尽管在 3 100 美元/t以上仅停留了三天便在基金的抛售下出现暴跌行情,但铜价又分别在 11 月底和 12 月底两度登上 3 100 美元/t关口,但均未能在此水平持久,而且均在跌破 3 100美元/t支撑时出现较大的跌幅 (10 月 13 日的跌幅美元 /t表 1 2004 年 LM E 和 SH FE 期铜月度平均价2003年 11 月 2004 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月30 00028 00026 00024 00022 00020 000元/t图 2 SH FE 三个月期铜价格连续走势时间 LM E/美元·t-1 SH FE/元·t-1当月期铜 三个月期铜 当月期铜 三个月期铜2001年 1 578 1 598 15 934 16 1272002年 1 559 1 578 15 525 15 7532003年 1 779 1 787 18 131 18 1612004年 1 月份 2 423 2 412 23 655 23 6192 月份 2 759 2 732 27 227 26 6423 月份 3 008 2 938 28 408 28 6574 月份 2 947 2 828 25 888 25 4355 月份 2 733 2 641 25 011 24 3446 月份 2 686 2 644 26 255 25 5187 月份 2 807 2 751 26 890 25 7578 月份 2 845 2 776 28 362 26 6099 月份 2 894 2 826 29 199 27 66510 月份 3 011 2 898 28 833 27 48011 月份 3 122 2 999 31 018 28 39312 月份 3 145 3 031 29 904 28 1842004年平均 2 865 2 790 27 554 26 525比 2003 年 ±% 61.0 56.1 52.0 46.1为 279 美元/t;12 月 2 日为 124 美元/t;2005 年 1 月4 日为 238 美元/t)。而国内价格与国际价格的走势尽管在大趋势方面是一致的,但由于供求关系的不一致, 两者之间的走势差异还是比较明显的。由于前四个月国内精铜进口量过大,导致出现供应过剩的局 面,因而使得国内铜价出现疲软,而且在国际铜价处于远期贴水的同时,国内依然呈现远期升水。不过,随着国内供应过剩以及信贷收缩,从5 月份开始,国内精铜进口量骤减,并且这种情形到目前依然在持续,从而使得国内的供求关系从过剩转变为短缺,并且短缺的局势还在加重,期货合约的基差也从正向转变为反向(逆向),SHFE(上海期货交易所)当月期铜与三个月期铜的价差从 3 月份的正向 200 元/t转变为 8、9 月份的反向 1 500 元/t以上,12 月初最高达到 3 100 元/t(图 2)。与此同时,SH FE 与 LM E 当月期铜之间的比价也从年初的 10 以下 (4 月份甚至低于 9)慢慢回升,到 9 月份达到 10.2 甚至更高的水平,不过三个月期铜的比价仍然位于 9.5 左右的水平,对铜的进口依然不利。数据显示,2004 年 LM E 和 SH FE 三个月期铜的平均价分别达到 2 790 美元/t和 26 525 元/t (表1),各比 2003 年增长了 56.1% 和 46.1% ,从国内铜价增幅远小于国际市场也可以看出国内铜价较国际市场疲软。1.2 供求关系变化1.2.1 生产低幅增长导致上半年供应非常紧张随着全球经济的复苏,精铜的消费量出现较大增长,但由于前几年铜价的低迷,导致不少产能闲置,而 Grasberg、Batu H ijau 等铜矿先后出现事故使得 2004 年上半年的铜精矿产量大受影响,从而限制了精铜产量的增长速度,导致市场的精铜供应缺口在上年的基础上又有所扩大。据国际铜研究组织(ICSG)2004 年 12 月中旬公布,1￣9 月全球铜供应缺口为 77.7 万 t,大大高于2003 年同期的 39.9 万 t。ICSG 公布的数据显示,2004 年 1￣9 月全球精炼铜需求量较上年同期增加了 6.08% ,但同期精铜的产量仅同比增长了 2.96% 。需求的高速增长、产量的低幅增长的结果是导致全球铜供应缺口急剧扩大。2004 年精铜产量的低幅增长除了受上半年铜精矿供应的影响之外,湿法铜(SX-EW )产量的没有增长也是一个重要因素。自 1997 年亚洲金融危机导表 3 近 2 年全球主要国家(地区)精铜消费量致铜价陷入低迷后,为降低生产成本,各主要铜生产商纷纷扩大湿法铜的生产规模,使得这一时期湿法铜 的 产 量 出 现 较 大 增 长 ,2001 年 的 增 幅 达 到10.2% 。但由于湿法铜受到一些客观条件的限制,从2002 年开始,湿法铜产量不仅没有继续保持高速增长,增速反而大幅回落,2004 年甚至出现负增长。据Brookhunt统计,2004 年全球的湿法铜产量为 268.7万 t,比 2003 年减少了 0.15% (如表 2 所示)。不过,随着铜价的大幅上涨并停留在较高的水平之上,使得一些高成本矿山也具备了开采条件,从而为现有矿山增产以及闲置产能复产提供了条件。2004 年 1 月底和 3 月初,美国的菲尔普斯道奇公司(Phelps Dodge)与美国熔炼公司(Asarco)先后宣布重启前两年因铜价低迷而暂时关闭(闲置) 的产能;而近期智利国有铜业委员会表示,在铜价上涨的带动下,智利一些小型铜矿将重启闲置产能,据估计这部分产能合计约6.4 万 t/a;西班牙 H uelva 铜矿计划在 2004 年底重新开启,该矿因铜价低迷于 1998 年9 月停止运营;8 月底,加拿大 Quadra 公司宣布重启Nevada 地区的一个闲置铜矿,预计该矿每年能产出7.5 万 t铜和 5.7 万盎司金。另外 Grasberg铜矿恢复正常生产,Escondida 达到满负荷运转,以及巴西CVRD 旗下新建的 Sossego 铜矿(年产能 14 万 t铜)于年中正式投产等,使得下半年的铜矿产量有望大大高于上半年,据我们估算,下半年铜精矿含铜产量将比上年高 60 万 t以上。从下文的铜精矿加工费自第三季度开始迅猛回升也可以看出铜精矿供应的快速增长。1.2.2 全球铜需求 2004 年有望增长 7% 左右受全球经济复苏的带动,2004 年除了欧洲增长缓慢以外,其他主要铜消费地区的精铜消费均出现较大增幅(表 3),预计 2004 年世界的精铜消费总量有望比上年增长近 7% 。全球主要消费地区中,占据全球铜消费将近一半的亚洲地区,由于中国等的快速增长,预计亚洲地区 2004 年的消费增长率有望达到 8% 左右;北美也因美国的复苏而迎来春天,预计全年的消费增长率将高达 7% ;而欧洲由于西欧地区的建筑业依然疲软以及欧元的坚挺,铜消费仍没见起色,不过东欧国家铜消费的崛起使得整个欧洲的铜需求增长避免了停滞,预计欧洲全年的增幅也不到 2% ,大大低于其他地区的增长速度。1.2.3 中国铜市场的供求关系受精铜进出口形势变化的影响,国内市场的精铜供求关系从第一季度的大量过 剩转变成第三季度的极度短缺。这种变化的形成除了有市场本身的因素以外,宏观调控的因素也不可忽略,下文将对此详细论述。1.2.3.1需求依然保持较快增长尽管从 2004 年 4 月份开始国内加大对宏观经济的调控,尤其是固定资产方面的投资,但这并未给国内的铜需求造成太大的影响,据最新预计,2004年我国的 GDP 增长率有望达到 9.2%,对铜消费形成激励作用。据国家统计局统计,2004 年中国的铜加工材产量达到 439.1 万 t,同比增长了 22.8% 。而同期主要用铜的产品产量也保持较大的增长速度,如空调的产量同比增长了 42.6% , 发电设备的产量增长了 90.9% ,其他产品的产量也均保持了较高的增幅(图 3)。不过,我们也看到,由于铜价长时间的高企,对下游的消费带来了不利的影响。尤其是在 11 月份的时候
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