一、加强国债市场的基础设施建设对于一个市场来说 ,市场体系的完善 ,市场机制的优化固然很重要 ,但市场的基础设施建设是完善市场体系 ,优化市场机制的基础 ,没有基础设施的配套发展 ,市场发展犹如空中楼阁。我国的国债市场要发展顺利 ,就需要加强基础设施建设 ,建设全国统一的国债托管清算结算系统。建立全国统一的国债托管清算结算系统 ,对解决我国国债登记托管结算系统分散化问题有重要作用 :(1)统一全国托管中心有利于打破和改变现存国债交易系统之间的封闭状况及国债流通区域分割状况 ,统一全国市场。 (2 )便于规范国债市场的交易行为 ,杜绝卖空行为。市场的统一 ,使各品种国库券的价格通过市场利率而相互联系起来 ,便于防范巨额投机性资金操纵市场的行为 :同时 ,统一托管以后 ,托管中心可以依据有关授权 ,通过有效途径检查证券商持有券库存情况 ,及时发现问题 ,采取措施 ,杜绝卖空行为 ;(3)全国结算中心的建立 ,将促进国债发行作出进一步改革。首先 ,将使实物券进一步减少 ,无纸化券增加 ,降低发行成本 ,其次 ,向实行竞价招标等方式进一步做到可行和便利 ,再次 ,通过中心的电子计算机网络 ,使发行时间大为缩短 ,则为发行节奏均衡性和发行期限结构的合理作了必要的技术准备。二、优化国债市场的结构随着企业改革和金融体制改革的深化 ,应改变我国国债以持有为主的结构 ,使主要由银行、非银行金融机构及各类基金组织组成的机构投资者成为国债持有的主体。为调整国债持有者结构 ,首先要配合货币政策的运用 ,保持中央银行持有一定比例的国债。其次 ,取消对专业银行购买国债的某些限制 ,允许专业银行直接进入国债市场。最后 ,允许国外投资者持有一定比例的国债。国债期限结构是国债中的重要问题之一。因此 ,必须科学规划国债的期限结构 ,合理设计国债偿还期限 ,改变我国国债期限结构单一化的格局 ,实现国债期限结构多样化和均衡化 ,使中短期国债保持合理比例。具体方法是 :根据国债的用途和参照银行储蓄存款的存期结构来初步安排国债的供应期限结构。中国人民银行每年在国家发行国债之前要统计出全国不同存期的储蓄存款数额 ,计算出全国储蓄存款总额的存款结构 ,财政部再参照储蓄存款的存期结构初步安排国债的期限结构。先初步确定短期、中期、长期国债的结构 ,然后再确定它们的内部结构。今后调整国债期限结构的主要方向是 :大幅度提高短期国债和长期国债在国债发行总额中所占的比重 ,降低中期国债特别是三年期国债的比重。短期国债是公开市场操作的首选对象 ,必须在国债品种中占有一定比重。今后我国应逐步增长 3个月、6个月、9个月、1年等短期国债品种和数量。国债市场的兴旺发达 ,关键取决于能否满足不同层次投资者的需要 ,国债发行利率按市场规律设计 ,是保证国债发行市场扩大的主要因素。由于我国目前利率机制尚不完善 ,缺乏具有代表性的市场利率 ,因此国债利率的制定除参考一定时期银行利率外 ,财政部门和金融部门应当协商一致 ,综合考虑通胀水平、市场利率发展趋势、投资者心理等多种因素 ,结合财政、货币政策需要制定。尽管市场利率机制的建立是国债发行利率市场化的前提 ,但是并不能因利率市场的尚未形成而使国债利率改革停滞不前。首先 ,我国国债发行利率可实行多种形式 ,即可实行固定标面利率 ,又可以实行国债利率浮动化。其次 ,顺应经济周期的变化 ,协调好长、中、短期国债发行利率之间的关系。在经济繁荣时期 ,资金供不应求 ,市场利率上升时 ,多发行短期国债 ,少发行长期国债 ,以保证在适当时期正常运行后政府少支付高额利息 ;在经济衰退时期 ,市场利率下降 ,政府应多发行中长期国债 ,有利于经济恢复正常后 ,市场利率上升时 ,政府仍支付低利息。三、完善国债市场的市场体系完善的国债市场体系是一个场内交易与场外交易并存 ,现货交易与期货交易并存的体系。而目前我国的国债市场场外交易 ,期货交易均处于停滞状态。市场要发展 ,体系必须得健全 ,所以需要在这两方面下大力气。———重新启动场外交易市场 ,建立多层次的国债交易市场格局。场外市场的建设 ,可以借鉴西方各国的经验 ,从以下几方面着手 :(1)实施做市商制度。所谓做市商制度 ,是指一种市场交易组织规则 ,即一批实力雄厚 ,信誉优良的证券中介机构在柜台市场上通过同一时点上的买卖价差来获取利润 ,即为买而卖 ,或者为卖而买 ,以此种方式连接证券买卖双方 ,维持一定的市场交易量和流通性。 (2 )发展规模集中的集团化证券中介机构 ,通过集团经营 ,带动网点建设。现代世界许多市场经济发达国家都是以这种模式发展柜台交易网点。 (3)发展财政系统的证券公司、国债服务部等中介机构。财政系统的国债服务部、证券公司等中介机构本身具有分布面广的特点。因为按照我国现行的《预算法》的规定 ,财政机构从中央政府到乡镇一级政府分五级设置 ,相应的 ,国债服务机构也可以往下延伸 ,起码可以延伸到县一级。这样 ,就可以为广大农村国债持有者参与国债流通创造条件。———选好时机恢复国债期货市场1992年 12月至 1995年 5月进行的中国国债期货交易试点曾经带来了我国空前的国债热 ,成交量累计高达近十万亿元 ,充分显示了金融新工具———国债期货对我国金融发展和财政筹资的潜在力量。但是 ,国债期货试点中发生的过度投机和不正当交易行为使国债期货试点难以为继 ,被迫关闭期货市场。但中国的社会主义市场经济需要国债期货交易 ,积极创造条件 ,尽快恢复国债期货试点 ,这已经成为一种社会的共识。要重建国债期货市场 ,需要满足以下几个条件 :(1)利率市场化。国债期货的交易对象是国债利率 ,其交易的主要目的是规避市场利率变动的风险。国债期货市场作为资本市场 ,只有在货币市场充分发展的情况下才能发展起来 ,而货币市场的发展依赖于各种利率的市场化 ,形成在社会资金供求运动中 ,以基准利率为中心的多层次 ,有弹性 ,充分体现市场供求及资金稀缺程度的利率机制 ,真正形成全国统一的市场利率。(2 )高度发达的国债现货市场。一个健全的国债期货市场 ,一方面要有稳定的国债供给 ,避免期货价格过份偏离现货行情。一方面要有高度发展的国债现货交易。国债期货交易若无充分的现货市场流动性支持 ,则国债期货价格也将偏离现货价格 ,使其沦为完全的投机市场。中国目前不具备大规模开展国债期货试点的条件 ,但是小规模、有控制的试点应尽快恢复。国债期货交易试点的发展可分为三个阶段进行 :①试点的恢复阶段 ;②试点的规模拓展阶段 ;③试点转变为正式发展的转化阶段。四、加快国债市场的监管建设国债市场监管是金融监管机关运用一定监督手段 ,如行政、经济、法律等手段对政府债务的发行和交易等行为进行规范和约束。基于我国国债市场的运作现状 ,加快国债市场的监管建设应从以下几个方面着手 :———建立集中统一的监管体系。我国现行的国债市场监管体系的主要问题是其组织结构和职能上的分散和冲突而导致了约束力严重不足 ,因此 :(1)应尽快取消现行的中央和地方两级主管部门构成的双重监管体系 ,赋予中国证券监督管理委员会独立统一的管辖权 ,地方政府退出监管体系以减少或避免地方主义行为对国债市场的不合理干预 ;(2 )明确中国人民银行、财政部与中国证监会的职能交叉部分 ,在最大限度内实现监管权的统一 ;(3)在证券交易中心和证券交易所建立中国证监会地区性分支机构 ;(4)将现在的地方性监管部门并入到集中统一的全国性监管体系之中 ,直接受中国证监会的单独领导 ;(5 )加强中国证监会的监管队伍的建设。———完善与创新监管工具。(1)道德自律。市场经济所要求的道德是信用 ,即对他人履行责任的能力 ,中国国债市场上的各种违规行为实际上是道德危害的表现。因此 ,监管当局应加强对国债市场上的各种行为主体的职业道德建设 ,使其对法规的遵从成为自己的内在要求。(2 )社会舆论。这是公众掌握的对国债市场各种越轨行为的监督工具。它作用范围广泛 ,传播迅速 ,具有灵活性、渗透性和预防性等特点 ,运用逐渐增强的社会或群体氛围压力预先制裁那些可能发生的越轨行为。(3)设置电脑监控系统。监管当局应要求证券交易场所在交易市场设置自动电子监控系统 ,记录场内的全部交易活动 ,并据此调查可能的内幕交易、潜在的市场操纵和违规交易行为。———国债的立法应该独立。尽管国债是一种金融商品 ,有价证券 ,但它体现了国家在配置资源方面政策意向 ,是政府利用金融商品、市场手段贯彻调控政策的重要形式。所以 ,国债市场基于国债本身的特殊性 ,其触觉的范围和层面更加广泛 ,相对于其它有价证券而言 ,无论是从理论上讲 ,还是从实践的要求看 ,国债的立法应该独立我国国债市场发展的现状及问题研究@张迎卉$华中科技大学经济学院!湖北 武汉430074国债;;市场;;发展国债市场是中央政府为平衡财政收支而以信用手段筹集财政资金的主要场所,是金融市场一个重要的组成部分。而随着进入现代市场经济 ,国债市场在财政控制当中的信用杠杆作用也日益重要 ,因此研究国债市场发展的策略也成为当前迫切要解决的问题 ,值得我们认真思考与关注期货交易试点曾经带来了我国空前的国债热 ,成交量累计高达近十万亿元 ,充分显示了金融新工具———国债期货对我国金融发展和财政筹资的潜在力量。但是 ,国债期货试点中发生的过度投机和不正当交易行为使国债期货试点难以为继 ,被迫关闭期货市场。但中国的社会主义市场经济需要国债期货交易 ,积极创造条件 ,尽快恢复国债期货试点 ,这已经成为一种社会的共识。要重建国债期货市场 ,需要满足以下几个条件 :(1)利率市场化。国债期货的交易对象是国债利率 ,其交易的主要目的是规
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